嗨，我是區塊勢的作者許明恩。目前你是【免費讀者】。區塊勢有別於其他媒體。這裡沒有廣告，服務的是你。傳統媒體靠廣告賺錢，在乎的是流量，不是讀者；區塊勢採付費訂閱，在乎的是讀者，而不是流量。
每週出刊 3 則新內容，不靠聳動標題搶眼球，靠紮實內容累積信任。讓你每次打開文章，都能看見新鮮有趣的故事，讀到值得思考的觀點。如果你也希望這樣的內容長久存在，歡迎付費訂閱。共同撐起這份不靠廣告、專注內容、尊重讀者的媒體。
以太幣版微策略！SharpLink 如何從瀕臨下市，變身全球最大 ETH 持有者？
微策略（MSTR）自 2020 年起買入 BTC，更帶起一波企業買幣熱潮1。連近期準備上市的設計公司 Figma 也在招股書中揭露，公司持有價值高達 7,000 萬美元的比特幣 ETF。上市公司持有加密貨幣已經不是新聞，許多與幣圈毫無關聯的企業也在低調進場。說不定在未來，完全沒持有加密貨幣的公司才會上新聞。
BTC 一直是企業買幣的首選，微策略已經替大家肉身測試，效果擺在眼前。不過近期有幾家公司開始將目光轉向 ETH，其中最積極的就是線上博弈公司 SharpLink Gaming（SBET）。
SharpLink 被稱為「以太幣版微策略」，從宣布買入 ETH 至今還不到兩個月，持幣數量就已經超越以太坊基金會，成為全球持有最多 ETH 的組織。先從這家公司的歷史說起。
起死回生
美國公司 SharpLink Gaming（SBET）成立於 2019 年，最初業務是為線上博弈平台導流。SharpLink 本身不開賭場，而是經營網路內容，吸引一批有下注需求的玩家後，再將他們引導到合法博弈平台，並從中賺取推薦分潤。
雖然 SharpLink 曾獲選為「最佳聯盟行銷網站」，核心產品卻無法獲得市場認可。公司連年虧損，股價自 2021 年起一路下滑，甚至曾跌破每股 1 美元。
2024 年，SharpLink 收到納斯達克下市警告，限期半年內拉回價格，否則將遭除牌。直到 2025 年 5 月的一紙公告，SharpLink 命運才徹底翻轉。
SharpLink 宣布與以太坊開發商 Consensys 達成私募協議，以每股 6.15 美元出售普通股，預計募得 4.25 億美元。這筆投資的主導者是 Consensys 執行長，同時也是以太坊共同創辦人 Joseph Lubin。交易完成後，Joseph Lubin 正式出任 SharpLink 董事長，目標是將這家公司「變成以太坊的形狀」。
新聞稿指出，SharpLink 計畫將募得資金用於購買 ETH 作為資產儲備，Consensys 則協助制定以太坊儲備策略。消息公布隔天，SharpLink 股價從 7 美元暴漲至 35 美元，漲幅高達 500%。又過幾天，SharpLink 股價一飛沖天衝上 80 美元。但不久後碰上 ETH 幣價下跌，股價也再次跌落至 10 美元左右。想要投資的人，心臟得夠大顆才行。
到目前為止，SharpLink 就是把微策略的劇本搬過來用：一家股價表現不佳的公司引入加密貨幣，再透過傳統企業融資工具借錢買幣，然後創造奇蹟。SharpLink 也模仿微策略，提出每股 ETH 含量（ETH Concentration）的全新指標。為的是說服投資人，買 SharpLink 就幾乎等於買入 ETH。
不過，微策略創辦人 Michael Saylor 是透過買入 BTC 創造股價波動、吸引投資人興趣，SharpLink 的故事恰好相反。這是以太坊生態系主動出擊，刻意找一家上市公司成為「以太坊的微策略」，藉此扭轉 ETH 幣價的頹勢。
靠以太奇襲
BTC 近期突破 12 萬美元、再創歷史新高，ETH 卻遠遠落後，距離 2021 年創下的高點 4,891 美元還有一段路。
為什麼 ETH 漲不動？最常見的說法是：ETH 不像 BTC 那麼單純。從實用性來看，ETH 的確更佔優勢，但問題也出在這裡 —— 太實用導致敘事太多、意見太雜。
有人認為區塊鏈最終會顛覆金融，ETH 是核心基礎設施。但也有人認為傳統金融不會被撼動，因此 ETH 沒什麼用。大家都在討論應用、代幣經濟與發展潛力，反而稀釋了最關鍵的價值 —— 信仰。
BTC 恰好相反。BTC 只有陽春的轉帳功能，手續費又高，社群還很分散，軟體升級也不如以太坊頻繁。只有不懂的人，才會拿功能來解釋 BTC 有多厲害。
但比特幣的敘事也很簡單，靠的就是信仰，而這套信仰恰好回應當前宏觀經濟發展。通膨壓力來襲、美元購買力下滑、央行貨幣政策搖擺不定，都讓比特幣「數位黃金」的地位更穩固。微策略創辦人 Michael Saylor 便主張，「美元會持續貶值，比特幣是避險資產」，不只自己買，還發債借錢「歐印」。
技術強、應用多的以太坊，卻也意味著背負龐大的營運成本。基金會要養研究員、發補助、辦會議。在確保技術與社群雙軌並進的同時，卻出現大家最不爽的情況：一邊看著微策略大買 BTC，另一邊看著以太坊基金會持續賣出 ETH。久而久之，「以太幣」變成了「已汰幣」。社群出現檢討聲浪，基金會也在近幾個月大幅改革。
以太坊基金會曾是全球持有最多 ETH 的組織，動見觀瞻。偏偏它就是個成本單位，哪天變成囤幣機構反而才令人擔憂。SharpLink 的價值就由此顯現 —— 它要把以太坊的成就轉譯成金融敘事。
SharpLink 不是真的要打造什麼具體應用，而是要扮演財務代理人，讓 ETH 能在資本市場發聲。當人們看到全球持有最多 ETH 的公司持續買入，就更有動力將信仰轉化成可見的資產配置，再回頭增強信仰。
Joseph Lubin 在接受媒體訪談時表示，他不需要說服華爾街投資人，只要讓他們看見 ETH 連續幾個季度上漲，大家就會自動靠近。
過去幾年，大家常聽見「微策略又買幣了」，Joseph Lubin 要建立「SharpLink 又買幣」的新常態。不同的是，SharpLink 買入的是 ETH，財務操作也與微策略的槓桿不太一樣。
成為信仰中心
第一時間我看到 SharpLink 採取類似微策略的「無腦買幣」操作，難免有點擔心。畢竟這套劇本在幣價上漲時固然奏效，但如果市場反轉、價格下跌，槓桿反而會成為壓垮企業的最大風險。我向來不喜歡這種純靠財務工程堆出來的繁榮假象。
但深入研究後才發現，SharpLink 採取的策略其實比想像中保守許多。他們不像微策略那樣發債借錢來買幣，而是透過按市價增發（At-The-Market）機制，在公開市場上發行普通股，向投資人募資，再分批買進 ETH。本質不是借錢買幣，而是讓對公司沒信心的原有股東出場，換成一批對 ETH 有長期信仰的新股東。少了槓桿，風險也就低得多。
至今 SharpLink 已經購入約 28 萬顆 ETH，市值約 8.8 億美元，正式超越以太坊基金會，成為全球持有 ETH 數量最多的組織。但這些 ETH 並不是買來囤，SharpLink 幾乎全部拿去參與 PoS 質押 —— 一邊賺收益，一邊強化以太坊安全。這是與微策略持有 BTC 的最大差別。
SharpLink 將這套做法稱為「以太坊儲備策略」（Ethereum Reserve Strategy），說穿了就是兩件事：
買入並長期持有 ETH
透過質押為公司創造穩定現金流
SharpLink 表示，已有 99.7% 的 ETH 進入質押，以目前約 3% 的年化報酬率計算，每年能為公司帶來約 2,600 萬美元收入。這還只是剛開始。未來 SharpLink 持有更多 ETH，產生的現金流就會更多。
過去 ETH 投資人總會緊盯基金會錢包，搞得基金會為了營運需求賣幣時就像是一種背叛。但要做事怎麼可能不花錢？SharpLink 的出現，替基金會分擔了這份壓力 —— 它就像是以太坊的「微策略」，不只從不賣幣，還會不時跳出來提醒大家：「我們又買幣了！」
當年我聽人說 BTC 是一種信仰，總覺得那只是開玩笑。現在我總算理解，那都是真的。微策略的商業模式就是「開廟2」，成為人們的信仰中心。即便微策略持有的 BTC 價值只有公司市值的一半3，依然可以持續下去。多出來的溢價，就是信眾們捐贈的香油錢。
過去以太坊不玩信仰，就連行銷也很少，靠的是技術實力。但這幾年 ETH 幣價萎靡不振，讓許多人的熱情快要消磨殆盡。即便是最不在乎幣價的開發者也需要信心支撐 —— 一間在最壞的時候會挺身而出、持續買幣的公司 —— SharpLink 就是要成為這樣的存在。