過去這一年，只要能刷卡，我幾乎都用加密貨幣支付卡，也就是大家俗稱的「U 卡」。以前想把加密貨幣拿來買東西，得先轉進交易所、賣成台幣，再提領到銀行。現在拿出卡片，嗶一聲就能付款。但商家明明不收加密貨幣，中間究竟是誰把幣換成錢？

這集邀請最近剛被 Kraken 母公司收購的支付與發卡平台 Reap 的 Charlie，帶我們走進 U 卡背後的支付網路。他在 Reap 的 Financial Partnerships 團隊負責 Web3 合作，工作就是串起這些使用者平常看不見的環節。

從授權、清算到結算，一筆消費會經過好幾個角色；如果卡片突然不能刷，得先分辨是哪一個環節出問題，才能知道自己的錢可能受到什麼影響。我們也聊到，為何台灣發行 U 卡的門檻不只在技術，以及「區塊勢能不能發一張自己的卡」。聽完導入成本、固定月費與需要的交易規模，我決定先把這個念頭收起來 😂

本集討論：

02:31 Reap 是銀行嗎？企業卡、自有品牌卡與跨境支付有什麼不同？

07:26 台灣為何難發 U 卡？銀行合作、發卡資格與本地清算的門檻。

17:57 刷卡成功之後，錢怎麼走？一次釐清授權、清算與結算。

14:01 穩定幣如何變成商家收到的法幣？業者為何得預先準備資金？

22:20 品牌方、發卡方、處理商與託管方，哪一方出事會影響你的錢？

28:28 自己發卡是一門好生意嗎？成本與規模如何決定可行性？

最近我對穩定幣的應用案例相當著迷1。越看越發現，許多公司怎麼都想透過穩定幣，把使用者的錢留在平台，再延伸提供金融服務2？我把這套模式稱為「平台即帳戶」。

知名創投 a16z crypto 上週宣布投資的跨境匯款新創 Félix，就是現成的案例。它不僅幫客戶把錢從美國寄回拉丁美洲，還想透過穩定幣，成為客戶日常使用的金融平台。

從幫你寄錢，到經營你的帳戶

根據 a16z crypto 敘述：

美國約有 6,800 萬名拉丁裔居民。這些人若想把收入寄回拉丁美洲，往往得先到門市排隊，把現金交給匯款業者，負擔手續費與匯差。即使美墨之間的匯款規模全球最大、成本相對低廉，平均仍要磨損匯款金額約 5%。

兩位拉丁裔創辦人 Manuel Godoy 與 Bernardo García 是華頓商學院的同學，2020 年一起創辦 Félix，希望讓寄錢回家像傳訊息一樣簡單。

Félix 的一大特色，是直接把匯款服務搬進 WhatsApp。使用者不僅不必出門，也不必另外下載 App。只要傳訊息說「我要匯款 500 美元」，Félix 就會引導填寫收款人姓名與銀行帳號，並生成刷卡連結。付款完成後，家人就能在當地銀行帳戶收到錢。

多數跨境匯款都能在幾分鐘內到帳。這是因為 Félix 事先在拉丁美洲的合作銀行預存資金（prefunding），一收到匯款需求，就會直接從當地帳戶轉帳給收款人。

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兩週後，我即將第一次帶小孩出國。首選當然是飛行時間只要一小時的日本沖繩。

規劃行程時，我想起日本超商 Lawson 正在測試日圓穩定幣 JPYC 付款的新聞。更有熱心網友自製了一張 JPYC 地圖，方便大家按圖索驥。

原本我很期待能趁這趟旅行親身體驗。但截至寫作當下，地圖上標示的付款據點還不到 100 個。Lawson 也只在東京兩家門市封閉測試，確認收銀機、錢包與結算流程能否順利運作。想要在日本日常使用 JPYC，現在還不是時候。

但即便如此，我還是想透過這篇文章，好好吹捧一番日本建立的日圓穩定幣制度。

JPYC 不是只能關在企業聯盟鏈裡面的存款代幣。它能跑在以太坊區塊鏈，放進 MetaMask 錢包、拿到 Uniswap 交易，甚至進入 Morpho 借貸市場1。而且 JPYC 只是這套制度下的第一款穩定幣。

要理解日圓穩定幣制度為何值得我專文吹捧，可以從 2021 年的「大排長榮」事件說起。

大排長榮

2021 年 3 月，全球貨運的大動脈停擺了將近一週。

一艘船身印著「EVERGREEN」的巨型貨輪「長賜輪」在埃及蘇伊士運河擱淺，橫卡在航道中央，導致來往船隻動彈不得，全都擠在海上。台灣網友戲稱事件為「大排長榮」。

六天後，長賜輪脫困，但商船卻隨即被埃及扣留超過三個月，直到各方談妥賠償才獲准離境。疏通運河只花六天，為什麼放走一艘船卻要三個月？

原來長賜輪不是普通的國內交通工具。它掛著巴拿馬國旗，船東是日本正榮汽船株式會社，由台灣長榮海運承租使用，最後是在埃及出事。事故發生後，必須先釐清各方該承擔哪些責任。

你可能會想，有這麼困難嗎？

汽車多半在同一國的道路行駛，規則單純。遠洋商船卻會停靠多國港口，中途還要穿越不屬於任何國家的公海。結果是沒有哪國政府能從頭管到尾。因此國際海事制度的設計原則，就是接受沒有任何機構能夠全權負責的事實，並把責任拆開處理。

以長賜輪為例，貨主會找長榮，確認貨物送達時間。長榮會找日本船東，催促儘速處理。船東要找埃及政府，討論如何賠償。埃及要找救援公司，排除現場狀況。巴拿馬要以船旗國身分，調查事故原因。

每一方各管一段，但沒人從頭負責到尾。

商船自古就遠渡重洋，海事領域很早發展出公海的概念，處理那些「不由單一國家全程管轄，卻也不是無法可管」的灰色狀態。

相較之下，數位金融長期只有港口，卻沒有公海。

日圓駛入數位公海

傳統金融是人造的完美世界。

在這套制度下，無論錢走到哪…

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你還記得 2025 年 10 月幣安發生的交易所內爆事件嗎？當時的主角除了幣安之外，就是目前全球市值第四大的美元穩定幣 USDe。當時雙方正舉辦 USDe 新幣上架活動，沒想到市場大跌，引發一連串的交易所清算。許多人至今仍認為那是 USDe 價格脫鉤，但真的是這樣嗎？

這集邀請 Ethena 的 Jane，解釋 USDe 的收益從哪裡來，以及 Ethena 如何透過資金費率套利、RWA 與借貸，打造一個「自帶收益的美元」。

我們也聊到循環貸如何同時放大收益與風險，以及 Bybit 遭駭、幣安史詩級清算兩次事件對 Ethena 的影響。當 USDe 只在單一交易所大跌，究竟是穩定幣脫鉤，還是市場暫時失靈？

來賓：Jane｜Institutional Growth Lead @Ethena Labs

本集重點

• USDe 與 USDT、USDC 有什麼不同？

• USDe 的收益來源與 delta-neutral 策略

• 循環貸如何放大收益及清算風險

• 如何分辨交易所價格失靈與穩定幣脫鉤

時間軸

• 00:00 開場與 Jane 自我介紹

• 03:41 為什麼市場還需要 USDe？

• 06:13 USDe 的收益從哪裡來？

• 12:31 Ethena 的三類收益來源

• 18:35 循環貸如何放大收益與風險

• 24:45 Bybit 遭駭，Ethena 的資產安全嗎？

• 27:06 幣安大清算與 USDe 價格失真

• 35:47 市場失靈還是真正脫鉤？

延伸閱讀

• 史上最大斷頭！為何川普關稅，導致第三大穩定幣 USDe 在幣安脫鉤？

• 史上最嚴重！Bybit 交易所遭駭 15 億美元、北韓駭客如何破解多簽冷錢包？

最近，跨國薪資平台 Deel 宣布推出自家穩定幣 DLUSD，並將穩定幣服務擴展至包含亞太地區共 80 多個國家。為什麼一家負責發薪水的公司，需要推出自己的穩定幣？

Deel 成立於 2019 年，目前服務超過 4 萬家企業，每年處理約 220 億美元的薪資。客戶包括 BCG、PUMA、Revolut 和 ElevenLabs 等知名企業。

對需要跨國雇用人才的中小企業來說，Deel 可以替他們省下成立海外公司的成本。要理解 Deel 的穩定幣策略，可以先從 19 世紀末的公司商店（company store）說起。

薪水發出去之後

19 世紀末，鐵路逐漸深入美國偏遠山區，煤礦公司也跟著進入深山，大規模開採煤礦。但許多礦場周邊只有零散農家，不僅沒有銀行和醫院，連找一間商店都很困難。

礦坑一開，大批礦工攜家帶眷湧入。煤礦公司只好一手包辦人們的生活所需，從宿舍、學校、診所、教堂、郵局，到販售日用品的「公司商店」。

公司商店讓礦工不必翻山越嶺，就能買到生活用品。但煤礦公司很快發現，自己開商店還有另一項好處：發出去的薪水，很快又會流回公司。

當時許多煤礦公司會發行私人貨幣，叫作「工票」（scrip）。假如距離發薪日還有幾天，家裡的麵粉卻用完了，礦工就能先向公司預支工票，等發薪時再從工資扣除。

換言之，煤礦公司不只是雇主，還身兼房東、銀行和商店老闆。礦工領到薪水後，東扣西扣，很大一部分又回到公司手上。煤礦公司就可以少準備一些現金發薪水。

有些礦工到了發薪日，扣完所有費用，才發現沒錢可領。公司就在薪資單上畫一道彎曲的線，礦工稱它為「蛇」（snake）。甚至有人越做越窮，白忙一場。

後來工票制度逐漸消失，但「掌握發薪入口」的生意延續至今。這篇文章的主角 Deel，就是掌握 150 萬名跨國工作者的薪水入口。

不想再當過路財神

跨國雇人很麻煩。

假設區塊勢想在阿根廷雇用一名員工。人還沒上班，我就得先在當地成立公司，搞清楚勞動法規和薪資制度，才不會違法。

Deel 把這些麻煩包起來。我只要告訴 Deel 要雇誰、在哪個國家、薪水多少，就能透過 Deel 的當地公司和員工簽約。我付錢給 Deel，員工再從 Deel 領錢。名義上他是 Deel 的員工，實際上卻替區塊勢工作。

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如果有一天發生意外，你的家人知道你持有加密貨幣嗎？他們知道資產放在哪間交易所、哪個錢包，以及如何取回嗎？

傳統金融資產通常有跡可循，但是碰到交易所、錢包，恐怕很多人就一個頭兩個大。只要私鑰或助記詞遺失，即使知道鏈上有這筆資產，繼承人也未必拿得到。

這集邀請資鋒法律事務所所長陳建佑律師，從法律與實務角度，討論交易所、自託管錢包和海外加密資產的繼承方式，以及遺囑、錢包和律師保管私鑰可能涉及的問題。

本集時間軸：

• 03:15｜家人應該知道哪些加密資產資訊，才能降低繼承風險？

• 10:10｜台灣的遺產繼承與申報流程，加密貨幣有何不同？

• 20:35｜國內、海外交易所如何處理繼承？有哪些額外成本？

• 28:00｜把私鑰寫在遺囑可行嗎？自託管錢包與私鑰遺失問題

• 36:15｜律師可以共同管理多簽錢包嗎？律師能如何協助規劃？

先來分享個好消息。區塊勢成功入選 AppWorks 創業加速器，成為第 33 屆成員。此外，區塊勢多次介紹過的隱私錢包 Fluidkey1，也在這次入選。

這是我第一次申請創業加速器，希望透過 AppWorks2 的校友網路和專業服務，協助區塊勢拓展企業訂閱市場。未來三個月，我會經常在台北松菸附近走跳，重溫一下進辦公室的感覺。

順道一提，Fluidkey 現在已經支援 SWIFT 出入金。台灣銀行帳戶可以直接連到個人錢包，出入金都不必再經過交易所。對個人來說，這樣已經很夠用；但企業收付款可不是「錢有收到」就好，真正麻煩的是怎麼接進既有的財務流程。

這篇文章的主角 Ramp，就是專門解決這些問題的美國金融科技公司。Ramp 成立於 2019 年，目前服務超過 7 萬家企業，客戶包括 Visa、Uber、Shopify、Figma、Notion、Cursor 等大家耳熟能詳的公司，還有區塊勢！

2026 年 6 月，Ramp 完成 7.5 億美元融資，估值達 440 億美元。上個月，它更宣布全面支援穩定幣。台灣人大多沒聽過 Ramp，因為它主要服務美國企業。這篇文章我會先介紹 Ramp 在做什麼，再從自己的使用經驗分享，為什麼它支援穩定幣值得留意。

把公司財務交給 Ramp

去年我做的最棒決定，就是在美國成立公司。不僅解鎖了許多台灣還沒有的金融科技服務，也剛好碰上《天才法案》通過，讓我一路看著穩定幣逐漸走進每天使用的平台。

區塊勢成立美國公司，主要就是為了收錢。讀者刷卡訂閱後，款項會進到我的 Stripe 帳戶。不過 Stripe 就像台灣商家使用的 LINE Pay，錢收進來之後，還是得提領到銀行，才能刷卡、發薪水或跨境轉帳。

Ramp 做的就是後面這一段生意。它只服務企業，平台上的功能幾乎都圍繞著公司怎麼花錢、管錢而設計。

例如企業可以事先設定差旅和採購規則：誰能花多少錢、哪些消費需要主管批准。員工刷 Ramp 企業卡之後，系統就能接著處理報帳流程。如果金額超標或用途不符，交易根本就刷不過。

原本企業的財務流程是「花完錢再檢查」，現在 Ramp 等於在員工刷卡的當下，就派一個財務人員盯住交易，公司也就少了事後抓超支，以及來回溝通的成本。

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8 月 3 日，我經常使用的鏈上打卡服務「出席證明協議」（Proof of Attendance Protocol，POAP）宣布正式收攤。早在今年 3 月，POAP 就已進入維護模式1，停止開發新功能；這次則連既有服務都不再維護，正式走入歷史2。

這是好消息，也是壞消息。壞消息是，POAP 承載了一代 Web3 使用者的青春。收攤消息公布後，人們紛紛秀出自己的收藏，回顧 POAP 記錄的活動與回憶，也感嘆這麼受歡迎的產品，為什麼無法繼續經營。

但這也是好消息。正因為 POAP 倒了，人們才有機會徹底檢驗「資產上鏈、永久保存」究竟有幾分真實？創業本來就九死一生。能通過「死亡考驗」的 Web3 專案更值得紀念 —— 證明自己和 Web2 平台確實不同，不必依靠原本的公司也能存在。

POAP 能過關嗎？

關站通知

區塊勢老讀者都知道，每當受邀演講，我都會請現場參與者動手安裝錢包，再贈送一些 ETH，希望撒下的種子有一天能在大家的錢包裡發芽。

最早期我送的不是 ETH，而是專門為每場活動發行的紀念幣。例如受邀到 HTC 演講，我就發行「HTC 幣」，讓參與者收進錢包作紀念。

一開始我還不知道怎麼發行 NFT，直到 2021 年我發現 POAP 後，它很快就成為我最愛用的工具。

每一枚 POAP 都有可愛圖案，收藏頁面又像一本紀念冊。後來幾乎每場演講，我除了贈送 ETH，也會發行 POAP，當成參與者的鏈上紀念品。

這幾年，我不只把區塊勢的終身會員憑證放在上面，還在婚禮發行 POAP 讓親友領取。也有人把 POAP 當成個人名片，讓每次相遇都留下一枚鏈上紀錄。

如果 POAP 活得夠久，這些「打卡紀錄」或許就能慢慢累積，成為錢包持有人的另類身分。沒想到，上個月我收到一封關站通知：POAP 系統即將關閉，想保留歷史資料的人，可以前往 poaparchive.com 下載。

看到這裡，有人可能會疑惑，POAP 在鏈上發行，資料不是應該永久存在嗎？為什麼現在還像當年無名小站關閉一樣，所有人都得趕在期限內備份逃難？難道 POAP 是假 Web3 專案嗎？

接手 POAP

我曾在今年 3 月寫過，POAP 資料大致可以拆成鏈上、鏈下兩層。代幣存在鏈上，圖片和網站則存在鏈下的伺服器。

這次 POAP 宣布關閉的，主要是鏈下服務。但使用者持有的代幣仍會存在鏈上，不會受到影響。當時我用 CD 類比：

可以把 POAP 代幣想像成一張 CD。CD 永遠是你的，沒人能拿走。但上面刻的不是音樂本身，而是一行字：「請上 poap.xyz 聽這首歌。」萬一網站關了，即便 CD 還在，打開來也只是一行失效的網址。代幣還在，回憶卻看不到了。

我曾試算，POAP 這幾年累積的資料可能有 250 GB。但實際打開 poaparchive.com 發現，檔案遠比我預期小得多，只有 15 GB。

此外，POAP 還附上一段提示詞。使用者只要複製、貼上，就能交由 AI 建構一套離線瀏覽頁面。這激起我接手開發的念頭，不就是叫 AI 去工作嗎，能有多困難？

我確實用這批備份資料，從頭建出一套 POAP 接續平台，還替它取了一個更在地的名字：底加（TĪ-TSIA），台語「在這裡」的意思。連標語都想好了：

有來過，就會記底加。

最近，「底加」已經與兆量富足教育協會合作，通過第一場實戰考驗。超過 90 人順利完成鏈上打卡，為錢包留下數位足跡。

為了讓正在讀這篇文章的你親自體驗，我也在「底加」發行了一枚活動代幣，紀念你曾經讀過這篇文章。

點此領取

領取方式很簡單，只要輸入 Email、錢包地址或 ENS 域名即可。你也可以在「底加」查詢自己過去收藏的 POAP，目前支援 Ethereum、Arbitrum、Base 和 Gnosis 鏈的歷史紀錄。

乍看之下，POAP 似乎通過了「死亡考驗」。即使原始團隊離開，其他人還是能保存舊紀錄，甚至繼續發行新的代幣。但真的是這樣嗎？

接手成本

拆掉品牌和視覺包裝，POAP 本質上是一套 NFT 發行與收藏平台。要依樣畫葫蘆，沒想像中困難。

如下圖所示，平台上只有兩種核心角色：發行者和收藏者。發行者建立活動、發行代幣；收藏者領取和查詢代幣。剩下的工作，就是匯入歷史資料，再把流程設計得足夠簡單，讓第一次接觸區塊鏈的人也能輕鬆上手。

整個開發過程比想像中好玩！

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你在 Coinbase 上抵押比特幣借錢，或在 Stripe 的收款帳戶裡賺取穩定幣利息，畫面上看不到任何 DeFi 的痕跡。但這些功能的背後，是同一套借貸協議在運作 —— Morpho。當多數協議搶著曝光，Morpho 反其道而行，刻意把自己藏進別人的產品裡，卻長成了現在活得最好的 DeFi 協議。

這集邀請今年剛加入 Morpho 的台灣工程師 Anton。他的職涯從做冷錢包的庫幣科技（CoolWallet）出發，經歷 Opyn、Derive 的鏈上選擇權實驗，再花兩年獨立開發、為 Morpho 打造前端介面 Monarch，最後加入 Morpho。

Anton 加入新團隊之後，最有感的是同事的一句話：「這款產品真的找到市場需求契合。」過去 DeFi 是工程師的實驗場，做出很酷的東西再想辦法向散戶傳教；現在輪到交易所、金融科技公司主動上門談整合。

本集討論：

• 從冷錢包工程師到國際 DeFi 協議成員，這條路怎麼走？

• Coinbase、Stripe 的收益功能背後，Morpho 為什麼選擇「消失」？

• Curator 是什麼新職業？為什麼未來可能由銀行來當策展人？

• 固定利率的 Morpho Midnight 和變動利率的資金池，差別在哪？

• 機構採用的時代來臨，AI 為什麼反而讓 DeFi 的技術優勢消失？

延伸閱讀：

你的 BTC 放在哪？假如你用的是 Coldcard 這款冷錢包（如下圖），請先關掉文章，確認裡面的 BTC 還在不在，儘速把資產轉移到另一個安全錢包。

建議立即行動。因為駭客很可能已經猜出你的錢包私鑰。多等一秒，都是風險。但如果你從來沒聽過 Coldcard，暫時不必太過擔心。目前已知的災情，都集中在 Coldcard 這款裝置。

Coldcard 是一款專為進階比特幣持有者設計的冷錢包，公司甚至把自家冷錢包定位成一款「睡眠科技產品」：首要任務，就是讓比特幣持有者安心入睡，不必擔心資產在半夜被駭客偷走。

如今，這項承諾徹底破功。截至本文出刊，已有超過 7,000 個地址遭駭客掃空，損失突破 30 億台幣。這讓人相當擔憂。比特幣明明放在冷錢包裡，為什麼還是會被駭？整起事件，要從 7 月 30 日出現的第一筆異常轉帳說起。

沒人做錯事的竊案

7 月 30 日，Reddit 的比特幣討論區出現一則求救貼文。

網友 s1ammage 表示，自己是在 Coldcard 官方網站購買冷錢包。錢包建立之後，從頭到尾都只有把 BTC 轉進去，從未對外轉帳。沒想到當天打開錢包，卻發現有 0.789 顆、價值約 160 萬台幣的 BTC，已經在前一晚不翼而飛。

s1ammage 說這是他的退休帳戶（Roth IRA），如今裡面的錢全被偷走，讓他心都碎了。

這類「靈異事件」在幣圈層出不窮，但追到最後大多會發現是使用者自己粗心大意。Reddit 網友早已見怪不怪。

第一則留言就相當不客氣：「你大概是忘記自己做過什麼事了，例如不小心洩漏助記詞，或是曾經讓錢包接觸網路。」

s1ammage 隨即回覆，自己確實曾在半年前重新輸入過助記詞。不過，他當時是在 Coldcard 官網另外購買一台全新裝置，將原始的助記詞匯入，用來確認備份是否能正常還原。不知道這會有什麼問題。

底下網友你一言、我一語，多數人認為責任歸在 s1ammage 身上。有人懷疑他遭遇社交攻擊，有人猜測他在假官網買到被動手腳的裝置，甚至有人認為他根本不該為了測試備份，沒事重新輸入助記詞。

網友的質疑其來有自。畢竟 Coldcard 在 2017 年就推出，韌體程式碼公開，長年受到比特幣與資安社群信賴。比起系統出錯，使用者個人犯錯的可能性更高。

還有人批評 s1ammage 的描述不夠精確，要他重新整理完整時間線：什麼時候建立錢包、何時輸入助記詞…

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我曾在 2023 年終回顧提到1，地球經歷過 5 次大滅絕，每次原因都不同：可能是大氣變化帶來冰河期，也可能是海洋缺氧，甚至只是一顆隕石突然從天而降，一切就掰了。

每次大滅絕，都有超過 70% 的物種從此消失。世界的運作規則隨之改變，倖存者只能發展新技能，繼續想辦法活下去。

過去幾週，永續合約發明者 BitMEX、資產儀表板 Zapper，以及鏈上出席憑證 POAP 陸續宣布關閉。但在環境劇變之際，也有人迅速適應，甚至加速擴張。這篇文章的主角 Morpho，就是最具代表性的例子。

Morpho 最初只是建立在 Aave 之上的收益提升工具，這幾年卻搖身一變，成為企業最愛用的 DeFi 借貸引擎。上個月，Morpho 更募得 1.75 億美元銀彈，加速拓展市場。

它究竟經歷了什麼蛻變，才讓 Coinbase、Robinhood 和 Stripe 都放心用它打造自己的收益產品？

企業整合 DeFi

這幾天，我收到 Stripe 的邀請函，搶先試用他們即將推出的 Morpho 收益產品。有了這款產品之後，我存在 Stripe 帳戶裡的閒置資產也能產生 4% 收益。

帳戶餘額產生收益不算新鮮事，但 Stripe 把客戶資金引導到鏈上借貸市場，可就相當罕見。

2025 年，Coinbase 率先整合 Morpho，推出穩定幣收益產品。只要在帳戶裡存入 USDC，Coinbase 就會自動處理後續的鏈上操作，用戶不必準備錢包、不用支付 Gas fee，即便完全不懂 DeFi 也沒關係。

過去一年，Kraken、OKX 和幣安也陸續在收益產品中接入 Morpho。這個月，網路券商 Robinhood 推出穩定幣收益產品，背後同樣使用 Morpho。

現在輪到許多企業收貨款、發薪水的資金中轉站 Stripe。一旦接入 Morpho，企業收到款項後，不必把錢轉到交易所，就能直接在原有帳戶裡投入 DeFi 生息。

相信再過不久，DeFi 還會悄悄藏進更多企業的產品裡，成為看不見的金融基礎設施。

這不禁讓人好奇，為什麼 Morpho 突然成為這麼多企業共同指名的收益引擎？它和 DeFi 借貸龍頭 Aave 有什麼不同？這得從 Morpho 的第一款產品說起。

不要把錢分給偷懶的人

Morpho 是一類蝴蝶的學名，Logo 也以蝴蝶為造型，象徵不斷蛻變。創辦人 Paul Frambot 在 2022 年打造 …

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AI 不只會回答問題，現在還開始替人搜尋、比價、呼叫 API，甚至準備自己付錢。但當 AI 遇到付費牆，該怎麼取得付款授權？如果買錯東西、扣錯款，甚至遇到交易糾紛，又該由誰主持公道？

這集邀請區塊科技技術長周頌鈞 Eric，聊聊區塊科技推出的 M-KEY「AI 收銀機」。它不只是讓企業收取穩定幣的錢包，也是為 AI 代理人支付預先準備的企業級收付款基礎設施。

從 Stripe 的 MPP、Coinbase 推動的 x402，到 Google 的 AP2，各家公司都在搶著定義 AI 代理人的付款方式。這些協議目前最明確的需求，是解決 API、專業情報與付費內容的微型支付：AI 每查詢一次資料，就支付一次費用，不必先訂閱整套服務。

但穩定幣付款雖然快速，卻不像信用卡具備爭議款與退款機制。當付款交給 AI，背後還需要處理身分驗證、使用者授權、私鑰保管、KYT／反洗錢、交易責任與法規遵循。看似「無人化」的支付，反而需要更多可信任的機制。

未來的商店甚至可能不再需要精美網頁。AI 代理人直接與商店系統溝通、比價、議價並完成付款，形成專門服務機器的「Headless Merchants」。當客人不再是人，而是帶著錢包上門的 AI，你的公司收得到它付的錢嗎？

本集討論：

• 微型支付如何改變 API、媒體與付費內容的商業模式？

• AI 付錯錢時，誰負責退款、仲裁與主持公道？

• 哪些企業會最早出現穩定幣與 AI 收款需求？

• 什麼是 M-KEY？為什麼現在就要開始打造 AI 收銀機？

• 當商務介面不再服務人類，「無頭商店」會長什麼樣子？

延伸閱讀：

這集節目由加密貨幣錢包 Bitget Wallet 贊助播出：https://web3.bitget.com/share/3nSrWl?inviteCode=blocktrend

如果新聞報導某事件有 60% 的機率發生，這數字究竟是怎麼來的？相比沒有成本的網路民調，預測市場要求參與者拿出真金白銀，讓市場價格即時反映集體對未來的判斷。

這集《區塊勢》邀請 Teahouse Finance 創辦人 Fenix，一起拆解預測市場 Polymarket 的運作方式。我們從世足賽與台灣運彩談起，比較莊家賠率與玩家對玩家交易的差異，以及為什麼 Polymarket 上的部位可以在賽前、賽中，甚至事件結束後持續買賣。

Fenix 也分享自己關注的市場，包括英雄聯盟、政治事件，以及每 15 分鐘結算一次的 BTC、ETH 漲跌預測。從提早買進低機率候選人，到在接近結算時在「高速公路撿銅板」，預測市場不只有一種玩法。

但預測市場也產生很多爭議，例如澤倫斯基穿的是不是西裝？巴黎的氣溫幾度？什麼程度才算「入侵」？本集也討論結算定義、內線交易、價格操縱、UMA 投票機制與政治市場的道德風險。當機率可以像金融商品一樣被交易，預測市場究竟是賭博、避險工具、群眾智慧，還是一套全新的資訊基礎建設？

本集內容

00:00 預測市場是什麼？Polymarket 為何是 Fenix 的戰場

09:12 從世足到英雄聯盟：Polymarket 與台灣運彩的差異

25:07 政治預測、交易策略與結算陷阱

44:17 氣溫操縱、15 分鐘幣價市場與預測市場的未來

延伸閱讀：

這集節目由加密貨幣錢包 Bitget Wallet 贊助播出：https://web3.bitget.com/share/w552R?inviteCode=blocktrend

先宣布行政事項。下週起，區塊勢將調整出刊順序，改為每週二上架 Podcast、週三刊出文章。

這主要是配合家庭作息。過去我習慣週日選題、週一寫作；但自從小孩會跑會跳，想專心工作，就得把選題和寫作移到平日。進入正題。

過去一年，區塊勢臉書粉專每月都會收到 Meta 支付的廣告分潤，金額取決於貼文替平台帶來多少流量。付款收據上，區塊勢是內容供應商，臉書則是客戶 —— 平台花錢向我採購內容。不只臉書，X 也有類似的分潤機制，YouTube 更是行之有年。

這些都是針對人類的廣告模式。偏偏這幾年，人們愈來愈常委託 AI 閱讀原始內容。如今網路上將近六成流量來自機器人，人類只佔四成。當讀者從人類變成 AI，傳統廣告模式也逐漸失效。沒有廣告收入，網路上的內容生態該如何維繫？

掌管全球約五分之一 HTTP 流量的 Cloudflare 認為1，答案是向 AI 收過路費。一年前，Cloudflare 推出「按爬取付費」機制：AI 爬蟲想讀取網站內容，就得先付錢，否則會被擋在門外。

時隔一年，這套模式的實際成效究竟如何？

Cloudflare 憑什麼？

如果你最近有用 AI 製作網頁或投影片，我推薦試試 Cloudflare Drop 這套免費的靜態網站部署工具。

只要把 AI 寫好的資料夾或 ZIP 檔拖進瀏覽器，幾秒後網站就會上線，並產生一組獨一無二的網址，供全球網友瀏覽。整個過程甚至不必註冊或登入帳號，非常簡單。

光是讓網站上線，沒什麼了不起。Cloudflare 的專長是讓天涯海角的使用者都能快速開啟你的網站。

網站接上 Cloudflare 後，流量會先經過它遍布全球的網路節點，再送到使用者面前。這不僅能加快網頁載入速度，Cloudflare 還能替你辨認來訪者究竟是真人，還是機器人。

假如判定是 AI 到訪，Cloudflare 能直接提供更適合機器閱讀的 Markdown 格式，比原始 HTML 更輕量；若遇到惡意機器人，也能提前攔截，避免網站被癱瘓。許多政府與企業都仰賴 Cloudflare 抵禦 DDoS 攻擊2。

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很開心回到工作崗位。每次宣布進入年中休刊期之前，我都會有點罪惡感。彷彿是站崗到一半，偷溜回寢室補眠 😂 但休假回來，又會慶幸自己當初大膽偷溜，才能重新調整狀態，再戰（站）十年！

休刊期間，我重新思考《區塊勢》接下來怎麼走。決定從下週起，將出刊節奏調整為每週一篇文章、一集 Podcast。主要有三大考量：

1. 短期：打造《新鮮勢》補足資訊缺口

2. 中期：借鏡以太坊基金會，讓內容開枝散葉

3. 長期：走進《虛擬資產服務法》通過後的新現場

我就不贅述為什麼要做《新鮮勢》12，這篇文章著重在後面兩點。

原地解散

近期市場狀況，是我看過最嚴峻的寒冬。每輪牛熊循環都有大批新創收攤，並不意外。但這次是破天荒地，連負責技術研發的以太坊基金會都在裁員、縮減開支。

打開社群平台，幾乎每週都有重要人物宣布離職。2025 年新上任的基金會火車頭 —— Tomasz Stańczak 與王筱維（Hsiao-Wei Wang）—— 先後卸任。基金會近期更發出公告，稱已經裁掉 54 人、約 20% 員工，並大砍年度預算 40%。更絕望的還在後頭。

公開的鏈上資料顯示，過去幾個月基金會不斷賣出 ETH，ETH 財庫公司 Bitmine 則大舉買入。至今 Bitmine 已經持有將近總供應量 5% 的 ETH，反觀基金會只剩不到 0.1%。沒錢的傳聞甚囂塵上，種種跡象不免讓人懷疑，基金會是不是要原地解散了？

雖然短期看不出影響，但它會從根爛起。假如沒人繼續研發工作，誰來升級系統應對未來的量子攻擊？最終，建立在以太坊生態系上的所有應用、交易所都無可倖免。所以，大家該出清 ETH 了嗎？

我倒是沒動。因為這是基金會的減法策略。

開枝散葉

今年 3 月，基金會曾在〈Mandate〉文件裡明確指出：假如以太坊越成功，基金會就越渺小。假如以太坊失敗了，基金會也會跟著死亡。既然無論如何，基金會都會越來越小，不如選擇成功的劇本 —— 主動把自己做小。

這有點反直覺。多數人認為，基金會做越多越好。但基金會卻主張，當自己越不重要，以太坊才越健康，甚至最好是忽然消失也沒關係。

原來賣幣、裁員不是要原地解散，而是組織轉型並順勢把人「趕出去」開枝散葉。過去基金會的工作包山包海，但未來它打算只做必要的事。

咦？這套劇本我太熟悉了。不就是《三隻小豬》豬媽媽的開場白嗎：「你們都已經長大了，媽媽希望你們出去蓋一間自己的房子，獨自生活」。

不少離開基金會的人似乎沒有退圈，…

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這週四起，《區塊勢》進入年中休刊期，接下來會暫停 4 篇文章。進入正題。

最近我在〈你最愛的品牌，才是最懂你的銀行〉提到區塊勢支付卡。假如今天就要發卡，我第一個會去找 Rain。

Rain 號稱能把原本動輒一年的發卡流程，大幅縮短到兩個月。幣圈最多人使用的加密貨幣支付卡 EtherFi Cash，背後靠的就是它。

2026 年 1 月，Rain 宣布募得新一輪資金，估值高達 19.5 億美元。但其實 Rain 一開始不是做支付卡，兩位創辦人最初只是想解決新創募資流程太麻煩的問題。沒想到一款幫新創收錢的小工具，最後竟然變成加密貨幣世界的發卡軍火商。故事要從他們的第一款產品 Sign & Wire 說起。

收錢小工具

Rain 的兩位創辦人 Farooq Malik 與 Charles Yoo-Naut 在創業社群認識。兩人說好一起做個 side project，只要能養活自己就行，要做什麼超級隨性。

正好 Farooq 平常喜歡買網域，手上有一堆網址，索性直接從這些網域裡挑一個來做。產品名稱也就跟著網域走，叫做 Sign & Wire。

兩人發現，新創和投資人談好條件後，總得寄合約、簽文件，再到銀行匯款，來回好幾趟。Sign & Wire 把這些步驟整合成一套線上服務，投資人只要打開連結，就能一次完成。

有天，Sign & Wire 收到前 Coinbase 技術長 Balaji Srinivasan 來信，表明想投資。但當時 Balaji 人在新加坡，又碰上聖誕連假，傳統銀行匯款不知道要等到什麼時候，於是 Balaji 問：「可以用 USDC 投資嗎？」

當晚，USDC 就入帳了。

Farooq 和 Charles 對加密貨幣並不陌生，卻第一次意識到穩定幣可以直接嵌入商業流程。問題是收到 USDC 之後，公司該怎麼花？

他們開始做需求訪談，才發現原來很多 DAO、開發團隊都有相同困擾。帳上有大量加密貨幣，卻很難轉成日常營運資金。

無論是要買電腦還是付帳單，最後還是得先經過中心化交易所和銀行出金。要是能直接花掉加密貨幣，該有多好？

於是 Rain 在 2021 年底誕生，目標就是讓鏈上的錢更容易花出去。第一款產品，就是專門為 DAO 打造的企業支付卡。

拿雞腿上戰場

加密貨幣支付卡在 2021 年時已經不算新點子，但能夠發卡的幾乎都是資本雄厚的中心化交易所。

當時 Visa 和 Mast…

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兩週前，我在〈AI 時代的新聞媒體，該長什麼樣？1〉裡宣布《新鮮勢》這個 Web3 垂直新聞網站。目前已經開放 Email 訂閱，讓你打開信箱就能收到更新。

這篇分享我如何打造它，先從《三隻小豬》的故事說起。

三隻小豬

我女兒最近喜歡聽《三隻小豬》。連全家開車出門，也要在車上聽故事。

原本我都是播童話故事 Podcast。某天靈機一動，改請 AI 講《三隻小豬》。沒想到 AI 講的故事有夠難聽。下面是 ChatGPT 的文字版本：

從前有三隻小豬，要離開家自己蓋房子。老大很懶，隨便用稻草蓋了一間房，蓋得最快。老二用木頭蓋房，比稻草費工，但也很快就完成。老三最勤勞，一塊一塊地砌磚，蓋了很久很久，累得滿頭大汗，但他知道堅固的房子才靠得住。這時候，一隻大野狼來了 …

AI 簡直比我更像被迫講故事的爸媽。事實都有，但沒有鋪陳。聽起來心不甘情不願。

我原本以為是提示詞有問題，還特別請它針對 2 歲台灣幼童，講一個容易入睡的版本。結果越改越糟。

奇怪，AI 不是早就讀過網路上數百種版本的《三隻小豬》嗎？照理說，看得越多，不是該講得越好？隨便挑一個版本來講，也不至於這麼慘吧？

原來是 AI 不知道該如何取捨。它擅長加法，卻不擅長減法。

加減法

什麼是加法？找新聞、做報告，就是資訊的加法。AI 可以快速找到各種來源，整理成一份完整的研究報告，再用你指定的格式輸出。做圖、加聲音，甚至產影片都難不倒它。

什麼是減法？說故事、給觀點，就是資訊的減法。

說故事不能把事實通通講出來，而是要去蕪存菁，只留下最關鍵的環節。這樣才會有懸疑、驚悚或搞笑等不同風格。

給觀點也是減法。每件事都有很多面向，如果全部攤開來講，最後要不是自打臉，就是變成四平八穩的講道理。

過去新聞報導追求即時、獨家和全面，做的大多是加法。偏偏這就是 AI 最擅長的事。原本要整個編輯部一起完成的工作，如今只要一個人加上一套 AI 工具就能勝任。難怪媒體紛紛裁員、縮編。

在 2026 年做產品，最重要的是分辨哪些事該自己做，哪些事該交給 AI。《新鮮勢》是我把 AI 最擅長的加法交給它，自己只做 AI 最不擅長的減法。

新鮮勢

網路上每天都有大大小小的新聞事件，到底哪些才值得你花時間注意？這就是《新鮮勢》想解決的問題。

《新鮮勢》的產品雛形，是 2005 年成立的科技新聞聚合網站 Techmeme。

Techmeme 不自產內容，而是從網路上爬取新聞，再替讀者…

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股票代幣是股票嗎？兩者的界線越來越模糊。

近期加密貨幣交易所 Backpack 和 Coinbase 先後推出能以 1：1 贖回真實股票的股票代幣。Backpack 搶在 SpaceX 上市首日宣布這項消息，更主打可以將股票代幣背後的真實持股，直接提領到盈透、嘉信或第一證券等傳統券商。我也買入了一些 SPCX 股票代幣，成為奈米股東。

坦白說，即便區塊勢寫過不少股票代幣化的主題，我始終不敢放太多錢進去。畢竟股票代幣暫時還是給人一種假假的感覺。雖然能追蹤股價漲跌，但投資人的名字沒寫在股東名冊上。萬一平台出問題，權益誰來保障？

直到上週我才發現，原來美股和台股制度根本不同。就算你是透過傳統券商買進 SPCX，名字也不會出現在 SpaceX 的股東名冊上。原因要追溯到 1960 年代華爾街的文書危機（Paperwork Crisis）。

文書危機

如果我在台灣買進一張台積電股票，過一段時間，台積電就會知道「許明恩」是公司股東。但在美國，公司的名冊上通常不會有你我的名字。誰持有多少股票，必須問券商。

在 1960 年代之前，美國公司也像台灣一樣，清楚知道誰是股東。

當年美國股票還沒電子化。每當投資人買進一檔股票，券商就得準備紙本憑證、完成實體交割，並把持有人登記到股東名冊上。華爾街甚至有一群專門運送股票的「郵差」，在券商、銀行和過戶機構之間來回奔波。

二戰後美國經濟起飛，中產階級開始投資股票。股市交易量一夕之間暴增，交割卻還是得靠紙本作業。待處理的股票堆積如山，券商根本消化不完。忙中有錯，股票遺失、重複過戶的問題屢見不鮮。無奈之下，紐約證交所宣布每週三休市一天，交易日也經常提早收盤，好讓券商有時間「清庫存」。

直到 1973 年，美國成立存託信託公司（DTC），集中保管紙本股票，買賣股票不必再搬動憑證，只要更新 DTC 與券商帳本上的數字即可，文書危機這才終結。

由於股票集中登記在 DTC 名下，美國公司股東名冊上通常只會看到 DTC 的掛名公司 Cede & Co.。至於實際投資人持有多少股票，則記在各家券商帳本裡。

換言之，為了提升交易效率，美國早就把投資人的名字從股東名冊上拿掉了。根據美國 SEC 敘述：

許多美國投資人是透過券商以「街名登記」（street name）持有股票。股票登記在券商名下，券商帳本才會記錄誰是實際受益人。除非投資人特別要求用自己名義登記成為股東，否則多數券…

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開頭來替自己打廣告。區塊勢除了個人會員，也提供企業訂閱方案。已有金融機構為團隊開通企業方案，用於追蹤穩定幣與代幣化產業發展。如果你的團隊也有類似需求，可參考企業訂閱方案。進入正題。

你手上有幾張卡？根據聯徵中心最新統計，2026 年台灣平均每人持有 4.6 張信用卡。其中 30 到 49 歲是辦卡主力，平均每人持有 5.5 張卡。

相信許多人跟我一樣，看到新卡推出就會心癢癢。畢竟有些卡適合出國、有些適合訂閱線上服務，有些拿來繳帳單。多辦一張不吃虧。

久而久之，卡片就像鞋子一樣，各種情境都要來一雙。幾個月前，我曾線上諮詢 Bridge 的發卡服務，確認《區塊勢》符合資格。雖然後來沒有繼續往下走，卻讓我開始想：如果要設計一張只有付費會員才能申請的卡，它會是什麼樣子？

區塊勢支付卡

最近台灣幾家加密貨幣交易所陸續推出品牌聯名卡。但這些卡片都不是直接回饋加密貨幣，消費場景也和其他熱門卡片大同小異。假如我要設計區塊勢支付卡，會更針對會員的生活需求量身打造。第一步就是扣款方式。

許多讀者的資產不在銀行，而是在加密貨幣錢包。因此，與卡片連動的支付帳戶必須能同時處理法幣和加密貨幣。收到法幣後能自動換成加密貨幣，轉出加密貨幣後能換回法幣匯出。這個帳戶還必須讓使用者以 Passkey 自託管，即便平台倒閉也不怕。

有了放錢的帳戶之後，重頭戲是卡片的消費回饋設計。

付費會員最需要的當然是 Substack 訂閱回饋。許多讀者不只訂閱《區塊勢》，也追蹤其他優質創作者。

再來是隱私和錢包工具。我自己就購買 Proton 全家桶，信箱、VPN、行事曆和密碼管理器幾乎都交給它。不少人會買 Ledger、Trezor 或 CoolWallet 這類冷錢包。這些工具對大眾很冷門，卻可能是《區塊勢》會員的固定開銷。

最後，這個帳戶還得解決一項只有鏈上使用者才懂的痛點：Gas fee。

《區塊勢》支付卡將提供每月 100 次鏈上轉帳 Gas 補貼，以及 3 次 SWIFT 跨境匯款。境外刷卡產生的換匯零頭，將自動存進「油箱」，變成未來的 Gas fee。錢包會自動用它提高 Gas 出價，讓你每筆轉帳都比別人更快一步上鏈。

讀到這裡，你可能會問：「明恩，夢醒了嗎？」

這不是做夢，而是現在進行式。

API 串起一家銀行

過去如果《區塊勢》想發一張品牌聯名卡，第一步是去銀行「拜碼頭」。

可惜銀行大概連會議都懶得跟我約。因為《區塊勢》的讀者規模，恐怕無法撐起發卡、帳務、法遵和系統整合的成本。連發一張卡都有困難，更別說客製化了。

但最近我看到一個網站 neobank.build，完全顛覆了人們對發卡的想像。

這個網站其實是一張生態地圖，拆解 EtherFi、RedotPay、Wirex 等熱門加密貨幣支付卡背後的服務供應商。

以 EtherFi Cash 為例1，neobank.build 將它拆成 10 個層級：合規、出入金與卡片服務串接 Rain，使用的資產是 USDC，並在 OP Mainnet 上結算。錢包供應商雖然未揭露，但整張卡背後的核心能力，幾乎都已被拆成可以用 API 串接的模組。

Stripe 是這條供應鏈最大的軍火商。以知名錢包 Phantom 為例，除了錢包是自己的，合規、出入金和卡片服務，幾乎都是使用 Stripe 旗下的服務。原本 Phantom 只是加密貨幣錢包，現在不只可以提供法幣出入金，還能刷卡消費。如果未來再串上收益服務，用起來不就像是一家銀行？

組合方式千變萬化。合規可以用 Sumsub、Persona 或 Link，錢包可以用 Privy、Magic 或 Safe，卡片可以用 Reap、Rain 或 Bridge。過去只有銀行能整合的金融服務，現在變成創業者能自由組裝的金融樂高。

《區塊勢》要發行支付卡也不必從零開始，只要打開 neobank.build，從裡面挑選需要的積木，就能組合出一套為讀者量身打造的金融服務。這也是為什麼過去一年，越來越多小品牌開始發卡。

讀到這裡，在金融業服務的讀者可能已經坐不住了：金融服務哪能這麼隨便？錢放哪裡、出了問題誰負責，在金融業通通都有明確規範。但關鍵差異在於，這些新冒出頭的金融服務都是以穩定幣為產品核心。

品牌兼做金融

過去品牌只能和銀行一起發行「聯名卡」：品牌提供客戶，銀行提供金融基礎建設。

穩定幣拆掉了這套分工模式。穩定幣不需要存在銀行帳戶裡，任何人都能用錢包自行持有。如果要消費，Visa 和 Mastercard 已經接受穩定幣作為結算資產；如果要產生收益，也可以串接 DeFi 借貸服務。

以前銀行是所有金融服務的轉運站，收發、儲蓄、消費都繞不開這裡。穩定幣出現後，這些功能開始被分拆出去。

銀行仍然重要，但角色更像是鎮守法幣出入口，而不再是所有金融服務的共同起點。當品牌想發行卡片，要「拜碼頭」的首要對象也不再是銀行，而是能替客戶發卡、開錢包或提供收益服務的供應商。

這讓人想起電視第四台的沒落。過去家家戶戶都要裝第四台，才能看到有趣的節目；但有了網路之後，觀眾可以透過 Apple TV、Google TV 或各種串流平台收看，連電視台都開始經營 YouTube 頻道。

第四台還在，但早已經不再是唯一的收視管道。銀行會不會也如此？

穩定幣讓金融服務第一次有機會繞過銀行，用全新的方式接觸用戶。現在使用加密貨幣支付卡的人，就像當年最早開始看網路節目的觀眾。短期內，多數人仍然習慣使用銀行發行的卡片。但是當越來越多資產代幣化，未來這些資產都可以不經過銀行，直接進到使用者口袋裡。

當銀行的核心能力被拆解，價值會往兩邊流動。一邊是以穩定幣為基礎，重新整合保管、發卡、清算和合規服務的公司。另一邊則是最了解客戶需求的垂直品牌。

過去銀行想服務所有人，產品設計必須找到最大公約數。海外回饋、電商回饋、餐飲回饋當然都實用，但也讓每張卡看起來越來越像。當金融服務變得便宜，最有價值的是誰最了解自己的客戶。國泰世華或中國信託當然更懂金融，但未必比《區塊勢》更懂讀者需要什麼。

未來最有機會做出新金融產品的人，或許不是銀行，而是那些每天都在服務特定族群的品牌經營者。原本銀行不要的那些小品牌，現在不但能自己發卡，發行的還是一張銀行做不出來的卡。

最小的品牌是個人。現在小孩長大都想當 YouTuber 開頻道，未來女兒長大，可能還會想發一張自己的支付卡開銀行？

上個月台股總市值正式超車印度，成為全球第五大股票市場，僅次於美國、中國、日本和香港。昨天台股大漲 1,200 點，再度逼近歷史高點。

台灣人投資美股，管道多元又方便；但外國人想投資台股，至今仍困難重重。

前幾週，區塊勢邀請券商公會金融科技小組召集人郭美伶錄音，聊台股代幣化的最新進展。我才知道，目前討論多半集中在提升效率，例如把 T+2 交割縮短成 T+0，或讓股票和基金直接互換，不必先換回新台幣。這解決的是內需市場，讓台灣投資人交易得更順。

但股票代幣化還有另一條路：讓海外投資人更容易持有台股。其實，把本國股票賣到國外，早就不是新鮮事。最知名的案例，就是台積電在美國發行的美國存託憑證（American Depositary Receipt，ADR）。

台股外銷不是新鮮事

台積電（2330）雖然在台灣上市，但美國投資人不用來台灣開證券戶，也能透過 ADR 用美元投資台積電（TSM）：

ADR 的中文是「美國存託憑證」。它不是股票本身，而是一張對應海外股票權利的憑證。透過 ADR，非美國公司可以進入美國市場，讓投資人直接用熟悉的帳戶、美元與交易制度投資海外公司。

截至 2026 年 6 月，台灣只有 5 家公司在紐約發行 ADR，分別是台積電、日月光投控、中華電、南茂和聯電。為什麼這麼少？原因可以簡化成一道公式：發行成本 > 預期收益。

在美國發行 ADR 成本不低。公司得符合美國證管會（SEC）的要求，找存託銀行、律師和會計師，並持續遵守資訊揭露與內控制度。這就像一筆每年動輒數百萬美元的訂閱費，而且不管公司大小，成本都差不多。

那為什麼還有人要發 ADR？因為它能打開美國市場。買家變多，更容易推高公司市值；股票交易活絡，公司也更容易被全球投資人看見。在紐約掛牌更是一種背書，代表公司通過嚴格的監理標準。

台積電是最成功的案例。美國投資人知道手機、電動車和 AI 晶片背後都有它，因此預期收益足以支撐發行成本。但國巨、台達電等 AI 供應鏈公司面臨的問題不同。它們名氣不如台積電。對這些公司來說，問題不只是 ADR 很貴。即便花了大錢，也未必能吸引足夠多美國投資人參與。

於是形成一道死循環：海外投資人不熟悉，所以公司不值得發 ADR；沒有 ADR，又更難被海外投資人看見。股票代幣化的另一種想像，就是用更低成本打破這個循環。

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